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【互联网配资交易】高盛:关于美元融资和债券市场流动性的问答

2020-03-25 13:46:04 126 股票配资平台 市场,流动性,融资,资金,可能,需求,信贷,银行

  问:我们看到上周融资市场动荡不断,是什么原因造成的?

  我们将过去几周的融资市场压力归因于几个因素。首先,对现金的需求有所上升。在市场波动和不确定性加剧的时期,保持"流动性"的偏好增加,即持有更多现金。其中一些是机械式的(例如,由于保证金要求或争相对冲货币风险),另外则有些是预防性的(一些公司利用信贷额度)。 其次,对信贷流动性定价的担忧也开始出现。企业信贷利差扩大,因为市场认为,病毒爆发会导致需求下降、供应链中断,可能会损害企业获得流动性的能力。尤其对非金融信贷的担忧。但与2008年不同,随着银行体系资本化的更好,系统性风险仍然很低。 然而,如果当前的冲击和相关的混乱持续下去,金融体系中的实际信贷风险可能会进一步增加。 第三,货币市场基金一直不愿定期放贷,尤其是在信贷方面。过去几周,这种不情愿的原因是收益率曲线在最前端的深度反转。一条非常反向的曲线意味着,可以通过发放期限较短的现金来获得更高的收益率——货币基金复合体将此前为定期借款提供融资的资金转移到了隔夜拆借中。这导致短期利率相对于隔夜指数掉期(OIS)走低,这在更广泛的回购、商业票据(CP)、票据利率相对于隔夜指数掉期(OIS)以及更陡峭的前端利差曲线中都可以看到。当然,美联储将政策利率下调100个基点,消除了这种倒置,但货币基金似乎只愿意部分转移至期限更长的债券,而由于赎回担忧和市场微观结构混乱,它们更愿意保持流动性。

  问:哪些融资市场受到影响?这些动作有多典型?

  我们看到了有担保和无担保利率以及在岸和离岸美元融资市场的压力。在表1中,我们将这些市场近期的走势与之前的走势进行了比较。从图中可以看出,尽管回购利率和票据利率已有所扩大,但仍未突破去年9月的水平,当时银行体系中出现了对准备金的争夺。更大的举措已经在无担保市场,如CP-OIS和互换货币基础(libor / ois息差已流入),这两种扩大至2008年金融危机以来所未见的水平(表2)。而一些资金压力已经开始消退,由于传播摩擦导致的水平居高不下。

  图1:无担保资金利差上周开始井喷,但在大多数情况下仍低于2008年的峰值

【互联网配资交易】高盛:关于美元融资和债券市场流动性的问答

  图2:虽然货币基础尚未扩大至2008年的水平,但非金融性CP利差

  问:美联储9月份没有通过增加大量准备金来解决融资问题,这次够吗?

  在过去几周事件之前,美联储通过流动性注入将金融体系的准备金水平稳定在了融资利率的水平。事实上,到美联储开始缩减其定期回购发行规模时市场已经正常化。过去几周,我们了解到,在市场动荡和波动时期,全系统对美元的需求会大幅上升。这是有可能导致这种情况的原因。 首先,非常大的变动和波动性的增加将转化为大额保证金,其中很多需要以现金形式过帐。虽然原则上,作为保证金过帐的现金不会离开该制度体系,但它暂时被固定下来,从以前供资的资金中去除,造成短期需求增长。 其次,市场波动和经济不确定性意味着,在一系列市场参与者中,对保持"流动性"的偏好有所上升。货币基金和资产管理公司都可能希望持有更多的现金,以备赎回。企业也都希望维持足够的流动性。在全系统范围内,这可能导致对现金的需求增加。 第三,持有美元资产的投资者有美元融资的外部需求,或试图以美元结算进行交易,也可能是投资者试图对冲以前未对冲的货币风险。需求也可能来自投资者,他们寻求从外国债券的发行中用货币互换取代损失的美元融资供应。 美联储的各种行动大幅提高了存款准备金率(图3),远高于鲍威尔主席先前提到的1.5万亿美元左右的较低限额,但这尚未完全平息融资市场,这表明在压力重重的环境中,"最低预期准备金"比之前所理解的要高。

  附件3:准备金余额远高于美联储认可的1.5万亿美元水平,但出现错位

【互联网配资交易】高盛:关于美元融资和债券市场流动性的问答

  问:融资压力是一个问题,但美国国债和MBS市场似乎也出现了一些重大的流动性问题。为什么会这样?

  过去几周,美国国债市场日益显示出压力的迹象,在2010年高点时,收益率分散于一个合适的样条线(图4)。这种错位表明市场微观结构的崩溃——即使在运行中和第一次运行中的UST之间的差价也急剧扩大。我们认为,这些错位是由于巨大的流量失衡导致交易商资产负债表受到大量冲击,而根据危机后的巴塞尔规则,这是一个稀缺的资源。在新的监管体系中,交易商无法轻易"逆风而动",将这些流量失衡吸收到资产负债表上。在新的监管体制下,唯一能够自由扩大资产负债表的实体是央行。如果没有央行的支持,我们预计未来也会在大规模的流动失衡上看到类似的混乱。

  图4:国债收益率曲线飙升至2010年后高点已经开始正常化

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